本文摘要：主要观点1．营收边际提高，期望业绩底部回落2016年3月并购的美国MP公司对公司2016年的收益和三费的变化皆有一定的影响，根据我们的估计，MP的并表格带给万润2016Q2－2016Q4单季大约1亿元的营业收入和4500万元的三费增量（对应销售费用率减少大约7％，管理费用率减少大约2％），去除MP的影响，公司其他业务2016年实际营收和2015年比起下降大约5％，而归母净利润影响比较受限（MP2016年并表格利润39万元）。

主要观点1．营收边际提高，期望业绩底部回落2016年3月并购的美国MP公司对公司2016年的收益和三费的变化皆有一定的影响，根据我们的估计，MP的并表格带给万润2016Q2－2016Q4单季大约1亿元的营业收入和4500万元的三费增量（对应销售费用率减少大约7％，管理费用率减少大约2％），去除MP的影响，公司其他业务2016年实际营收和2015年比起下降大约5％，而归母净利润影响比较受限（MP2016年并表格利润39万元）。考虑到MP并表对报表财务指标绝对量的扰动，仅有看边际变化：（1）毛利率：从2016Q243．76％的高点（MP并表有一定夹住起到，大身体健康板块2016年毛利率41％）上升至2016Q4的39．08％；（2）贴现账款与存货：2016Q4较Q3分别减少1．59和0．63亿元；（3）经营性现金流：2016Q4仅有730万元，环比下降较显著；（4）财务费用：不受MP收购贷款的影响，公司财务费用有大幅度减少，至2016Q4单季财务费用已环比上升2000万元。

2．液晶显示材料业务下降显著，已贞底部提高迹象2016年是体育大年，由此大幅度性刺激液晶电视市场需求，并造成2015年面板企业提早补库存。面板企业的提早备货对上游表明材料市场需求的边际扰动显著，公司液晶显示材料市场需求在经历2015Q4的高点后，不受下游去库存影响，2016年营收大大下降，从财务指标看，我们预计2016Q4公司还处在被动特库存的阶段。

预示下游厂商去库存的大大前进，以及终端面板供不应求和价格持续下跌影响，我们指出公司液晶面板市场需求将逐步步入底部回落。3．环保材料大幅度放量，承托业绩稳中有升在原先主业液晶显示材料市场需求下降的情况下，公司2016年业绩稳中有升，主要原因是沸石的大幅度放量。

公司2015年沸石销量850－900吨，而公司新的投产的1500吨沸石材料2016年下半年渐渐步入放量，公司环保材料二期改建项目合计生产能力5000吨，2017年新的生产能力也将渐渐投产，驱动公司业绩持续低快速增长。4．投资建议：我们预计公司2017－2018年EPS分别为1．24、1．45元，对应PE30X、26X，公司原先主业液晶显示材料未来将会底部回落，沸石材料持续放量。保持强推评级。5．风险提醒：表明材料市场需求转好高于预期，环保材料持续放量高于预期，OLED也扩展高于预期。

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